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伊利股份重大事项点评:回购进度超预期,期待激励方案落地

  伊利股份重大事项点评:回购进度超预期,期待激励方案落地

  类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:方振,董广阳 日期:2019-07-30

  事项:

  公司本次回购股份方案完成。 截至 2019年 7月 24日,公司累计回购公司股份数量 1.82亿股,占公司总股本的比例为 3.0001%,成交均价为 31.67元/股,支付总金额 57.93亿元人民币(不含交易费用) ,至此公司本次回购股份方案已实施完。

  评论:

  回购利好超预期,期待后续股权激励落地。 从本次回购情况来看, 回购进度超预期,额度小于预期, 公司计划回购数量占总股本比例为 2.5%~5.0%, 回购资金总额不超过 106.37亿元, 回购价格不超过人民币 35.00元/股; 实际回购股份占总股本比例 3.0%, 支付金额 57.93亿元, 成交均价 31.67元/股。本次回购在中报前加速完成,充分体现管理层对公司股票内在价值的认可, 以及对未来长期发展的信心,同时回购金额小于预期,预计后续摊销费用将低于预期,期待后续股权激励方案落地将核心团队利益与公司利益绑定, 助力公司长期发展。

  Q2促销力度环比加大, 优化结构保持份额提升。 19Q2乳品消费进入淡季,因需求增速不及 Q1、原奶供给更为充足,厂商需要调整新鲜度, 此外降税红利反哺渠道及消费者, 行业整体促销力度加大。 公司份额保持提升, 1-6月份常温份额 38.7%,同比+2.4%;低温份额约 16%,略微下降; 1-5月婴儿粉份额同比+0.6%。 大单品方面, 1-5月份金典增长约 17%,安慕希约 20+%,今年安慕希推出新口味(阳光橙凤梨),金典推出娟姗奶,后期金典会推出新包装;

  金领冠延续 Q1良好增速。面对胶着竞争环境、成本持续上行,公司依靠产品结构提升、渠道下沉, 保持份额提升。

  积极提升份额,冲刺五强千亿。 19年行业竞争态势与 18年相仿, 激烈竞争中乳业双雄均需不断提升市场地位,伊利经营思路体现为: 1)保持市场投入,积极提升份额: 草根调研显示公司终端促销力度维持,且随对手 4,5月份开始对市场投入加大,公司促销力度亦呈现加大趋势; 2)加大资本支出,投并加速:年初公司提出 19年计划 250亿投资, 投资计划以生产线扩张为主,同时考虑新品并购,预计公司未来将加速进行投资并购以扩张规模。中长期看,公司将借助品牌及渠道优势实现份额加速集中,同时不断加快国际化步伐,力争加快实现五强千亿战略目标。

  盈利预测及投资评级: 公司加速完成股份回购,彰显公司对长期内在价值认可,金额小于预期,预计后续摊销费用亦小于预期,期待股权激励方案出台。我们认为, 目前市场对行业竞争、成本压力均有充分认知,站在明年向后看, 公司在新业务拓展、 竞争环境、成本等方面均比现在乐观,在未来发展明确的情况下,我们认为应给予估值溢价,维持公司 2019-2021年 EPS预测为 1.16/1.30/1.46元,目前股价对应 PE 分别 28/25/22倍,给予 2020年 30倍估值, 上调未来一年目标价至 40.00元,维持“强推”评级。

  风险提示: 海外并购协同不及预期, 原奶成本上涨超预期,行业竞争加剧等。

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